创业之初你不可不知的融资知识-第48章
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6101估值、价格、融资数额的关系
既然创业者是通过出让公司一部分股权的方式融资，那么就会涉及到几个问题：公司的估值是多少？VC购买的价格是多少？创业者出让的股权比例是多少？创业者需要融资的数额是多少？
首先，创业者要理解公司估值和价格的差异。通常而言的估值是指 “公平市场价值（Fair Market Value）”，即根据市场情况和公司实际状况，理应拥有的市场价值，所以“估值”是对公司内在价值的一种计算。VC给予公司的估值，实际上是“价格”，是VC主观上对公司的一种价值认可，是VC为得到公司股份所愿意支付的货币（或其他支付手段）。下面就是这两个概念的区别：
公平市场价值是根据一个虚构的市场条件计算得到的，而价格是真实的。
公平市场价值假设双方的知识和谈判能力相同，而价格会受VC和创业者双方在信息、谈判力量上的影响。
公平市场价值假设双方不受外部因素影响，实际VC、创业者双方都有某些情绪因素，而创业者更会受到资金压力的影响。
公平市场价值假设所有VC的判断力相同，而价格反映了有独特动机VC的影响。
公平市场价值假设市场中有大量VC有投资意愿，而实际上愿意投资的VC可能很少。
尽管估值和价格有这么多差异，但基本上所有的讨论都使用“估值”来指“价格”，所以创业者要记住这一点，即创始人是跟VC讨论公司的股份可以卖多少钱，而不是值多少钱。
既然是融资，那么融资数额是VC在听完创业者的融资演示后必然要问的一个问题。在公司估值（价格）确定之后，创业者应该出让给VC的股权比例就按以下公式确定了：
出让股权比例＝融资数额/公司低投资后估值＝融资数额/公司投资前估前＋融资数额
创业者愿意出让的股权比例、融资数额和公司估值三者之间，确定任意两个，上面等式就成立了。通常来说，创业者对出让股权的比例往往最先确定，一般不会超过40％，但也不会少于15％～20％，否则很难吸引VC的兴趣。
6102VC在投资数额上的考虑因素
对于VC来说，考虑到以下因素，他们也会在投资数额上面临两难的选择：
扩大投资组合。VC对投资过的公司并不是完全了解（肯定不如创业者了解多），并且每个公司都有各自的经营风险。这就导致VC要分散投资，降低单个投资对基金整体的风险。因此，VC对于单个公司的投资数额会控制在一定范围之内，以便建立一个大的、分散的投资组合。 txt小说上传分享
Term Sheet（37）
给其他VC机会。VC投资时，很多时候希望有其他VC一起跟投，这样就需要给其他VC一些投资额度。更多的VC来关注和了解同一个公司，可以降低投资的风险。另外，更多的VC可以组建更出色的董事会，给予公司更多经营上的帮助。
投资成本。VC每投资一个项目，需要花费很多的时间和金钱，如果他们认为某个项目值得投资，那么他们就会尽量多投资，这样才对得起这些付出的成本。如果不是这样，那么他们就要花费更多的时间和金钱去寻找更多的好项目。
基金回报。如果VC确信某个项目能够成功，他们也会尽量多投资，这样能够提升整个基金的回报水平。
创业者和投资人都面临不同的考虑因素，有经验及有良好声誉的VC对于合理的融资额度有一定的职业感觉，并且能够跟创业者一起讨论一个合适的融资的额度。
6103创业者在融资数额上的考虑因素
其实，创业者通常是因为公司的发展需要资金才寻求融资，那么向VC要多少钱是摆在创业者面前的第一道难题，他们常常为此感到困惑。对于这个问题也很难找到一个科学的答案，但创业者在确定一个合理的融资数额的时候要考虑以下因素：
1避免生存危机：多融资
首先，公司的发展可能遇到没有预计到的挫折。也许是产品开发延误、质量问题、某重要客户破产、新竞争者出现、公司因知识产权被起诉、核心员工离职等。
第二，融资窗口在公司需要钱的时候不一定能打开。不同的时期，投资人对不同类型的行业、不同阶段的公司有兴趣。如果他们不感兴趣，融资窗口就关闭了，创业者很难说服他们，VC投资也是有跟风效应的。比如最近两年的Web20公司，如果融资不足，那么公司可能无法获得后续融资。
第三，有些完全不可预期的灾难会发生。比如，国家政策变化、经济危机、地震等，可能会导致公司融资窗口长期关闭。
这些因素会让创业者尝试尽量多融一些资金，这样公司会有充足的现金，如果公司遇到意外的情况，也不至于账上没钱。
2达到经营里程碑：多融资
通常，创业者要融到足够1年使用的资金，或者能够满足公司发展到下一个重要里程碑之后6个月的资金，对于不同的公司而言，里程碑可能是推出新产品、可能是产生收入。这个时间长度是考虑到创业者要给自己足够的时间来使用这笔资金，并且做出一定的业绩，为后续融资到位预留一定的时间窗口。因为融资过程比较麻烦，要应付不同的VC、一大堆会议、尽职调查等，创业者会消耗大量的时间和精力。所以创业者没有必要在第一轮融资一结束后就迅速开始第二轮融资。
3少稀释股权：少融资
第一轮融资少一点，少稀释一些。在后续轮融资时，如果公司的估值提高，这样多轮融资使公司的平均估值提高，那么创业者的股份也会稀释少一些。
举个简单的例子：假设公司总共需要2000万美元就可以实现不错的退出，创业者可以选择，如表613所示。
按投资前估值1000万美元，融资2000万美元，创始人出让2/3的股份。
分三轮融资：
第一轮按投资前估值1000万美元，融资500万美元，创始人出让股份1/3，剩余股份2/3；
第二轮按投资前估值2500万美元，融资500万美元，创始人出让股份1/9（2/3×5/30），剩余5/9；
第三轮按投资前估值5000万美元，融资1000万美元，创始人出让股份5/54（5/9×10/60），剩余25/54。表613三轮融资情况表
Term Sheet（38）
情况一情况二A轮投资前估值1000万美元，融资2000万美元
创始人出让股份：
20/（10＋20）＝667％投资前估值1000万美元，融资500万美元
创始人出让股份：
5/（10＋5）＝333％B轮无投资前估值2500万美元，融资500万美元
公司出让股份：5/（25＋5）＝167％；
创始人出让股份：
（1333％）×167％＝111％C轮无投资前估值5000万美元，融资1000万美元
公司出让股份：10/（50＋10）＝167％；
创始人出让股份：
（1333％111％）×167％＝93％结果融资总额：2000万美元
创始人出让股份：667％融资总额：2000万美元
创始人出让股份：537％
（333％＋111％＋93％）
4当心VC的优先清算权：少融资
如果VC投资后，公司被收购，那么VC当初融资额越多，创业者就需要以越高的价格出售，否则投资人拿走其一定倍数优先清算的额度之后，就很难给创业者和员工留下什么了。换句话说，创业者向VC融资太多的话，会让公司在并购机会来临时，难以以较低的价格成交。
如果创业者认为公司将来非常有可能将会被收购，而且收购价格不会太高，那么从自身回报的角度看，融资数额少一些是个好方案。
举个例子：
情况一：投资前估值300万美元，投资100万美元，VC获得公司25％股份，如果公司有两个创业者平分股份，那么两个创业者、员工各有5％的期权，在公司控制权变更时期权将全部兑现。
情况二：投资前估值1500万美元，投资500万美元，VC获得公司25％股份，如果公司有两个创业者平分股份，那么两个创业者、员工各有5％的期权，在公司控制权变更时期权将全部兑现。
如果VC要求的优先清算倍数是3倍（3X），在VC融资后半年，某公司要以2000万美元的价格收购创业者的公司。创业者各持有公司35％股份，在情况一之下，两个创业者分别可以得到700万美元，VC得到500万美元（回报5X大于优先清算倍数3X）其他期权持有人拿走剩余的资产。这种情况对所有人都不错。在情况二之下，VC会要求按优先清算倍数获得1500万美元，创业者分别得到233万美元。VC基本满意，但创业者就不满意了。
5当心降价融资：少融资
创业者融资的时候总是希望能够获得更高的估值，这样他们就可以在出让最少的股份的情况下获得更多的资金。但是，融资太多（公司估值太高），后续融资愿意跟进的VC就会很少。如果下轮估值上升，跟进的VC就更少，这样就会迫使当前VC继续追加投资或公司可能要降价融资。
降价融资对创业者来说是非常痛苦的，因为他们会损失大量的股份。这是因为大部分VC都会要求防稀释条款，如果后续降价融资，公司要对前期VC的投资价格进行调整，对应的前期VC的股份比例要增加。结果使创业者的股份比例下降了。VC这样做的目的就是防止创业者对公司经营不善，或者公司估值过高。有这个条款的存在，创业者就会选择合适的估值，并保证公司后续的估值不断上升。
降价融资具有很大的破坏力，不仅仅大大影响创业者的股份比例，还会影响公司的整体形象以及创始人与投资人之间的关系。
Fenwick & West LLP在最近发布了的针对美国硅谷的VC投资情况的一份报告显示，在2006年第3季度至2008年第2季度的两年里，投资价格下降的案例比例平均约为17％。
Term Sheet（39）
贪婪是会受到惩罚的，也许创业者可以获得高额融资（高估值），但精明的VC知道在高估值的情况下如何保护自己。
6104公司估值的确定
有些VC会让创业者给自己的公司估值，如果创业者真的就大谈特谈各种估值方法，比如，到贴现现金流法、可比公司法等，并最后得出一个数字，那你就错了。创业者应该明白，在金融专业知识上，VC比你强太多了，你最佳的做法是：
告诉VC，最重要的不是估值，而是找到正确的投资人。
反问VC，根据你们的经验，创业者的公司的估值范围应该在什么区间？
跟其他有意向的几个VC沟通时，重复上面两点。
相信创业者这样会对自己公司在市场的价格（估值）有个更为直观的认识。另外，根据经济规律，如果需求（VC感兴趣）大于供给（公司要出让的股份），价格就会上升。
对于公司的估值，没有一个通用的估值方法。不同的基金有自己的方法，对于不同阶段的公司也有不同的方法。对于早期公司而言，现金流贴现模型就不太适用，因为早期公司的未来现金流预测太不确定了。在美国硅谷，有些VC就有如下简易方法：
有好的创意：100万美元价值。
产品产生销售：100万美元价值。
优秀的管理团队：100万～200万美元价值。
优秀的董事会：100万美元价值。
对于发展期、成熟期的公司，VC通常采用P/E倍数的方法估值，以VC投资后一个年度利润为计算基础，P/E倍数通常是5～10左右，对于不同发展阶段和不同行业的公司，P/E倍数是不同的。
对于创业者，给自己公司定价是需要将艺术性、科学性和“其他因素”结合起来。估值的艺术就是将公司在市场、管理、人员及其他软性的因素考虑进去，让投资人产生兴趣。估值的科学就是以上市和非上市的可比公司为依据，看看他们的市值，根据公司的收入和利润预测，计算出自己公司的价值。估值的“其他因素”是考虑VC的基金大小、期望的持股比例、VC之间的竞争状况等。最终，得到一个创业者和投资人双方满意的估值。
6105融资数额的确定
好的VC知道，一旦他们投资了某公司，他们将成为公司创业团队中的一员，并期望创业者带着他们一起成功，这就注定VC要帮助创业者确定正确的融资数额。
创业者告诉VC的金额可能跟VC实际愿意投资的金额不同。一旦创业者开始跟VC合作，VC会根据公司的需求，建议你融更多或者更少。因此，创业者不要对融资数额这个问题感到太大的压力。
但是，你也要给VC一个合适的数额，因为如果你报出的数字在数量级上不对的话，你会把VC吓跑的，比如，你只需要500万美元时，你却告诉VC说你融5000万美元。VC需要知道创业者是如何得到这个数字的，又是如何计划使用这笔资金的，公司期望运用这笔资金达到的目标，是否可以少一些钱，如果有更多钱将如何使用？因此对VC来说，这不是创业者�
