创业之初你不可不知的融资知识-第4章
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200148％VC现金流12001650175011751750377560007500300014500VC回报倍数及IRR281224％
表13的计算有两个假设条件，就是：
管理费率从250％逐年下降至100％。
VC前7年完成全部投资。
VC从第6年开始实现投资案例退出。
利润分成比例为20％。
按照表13，这只1亿美元。规模VC基金的运营情况如下：
基金总额：1亿美元。
管理费合计：2000万美元。
投资总额：8000万美元。
投资收益（退出价值）：225亿美元。
基金投资利润：125亿美元（225亿美元1亿美元）。
收益分成：2500万美元（125亿美元×20％）。
VC的毛回报：281倍（225亿美元/8000万美元）。
VC的毛IRR：224％
LP的净回报：200倍（225亿美元2500万美元）/1亿美元。
LP的毛IRR：148％
综上所知，VC获得281倍回报，而LP的回报则只有2倍。
3考虑LP要求的最低回报率
上述案例中，我们是假设LP在收回基金总额之后，才开始跟VC分配剩余的收益，但很多LP通常会要求一个最低回报率。也就是说，只有在LP收回基金总额，并获得最低回报之后，才跟VC分配剩余的收益。假定出资人要求的最低回报率是20％，那么结果就变成如表14所示了。
从表14可知，最低回报率不会改变VC投资的回报，但LP的回报率会提高。 。。 。。
风险投资是怎么一回事（10）
当然，前面的计算没有考虑VC公司和LP的赋税问题。
另外，这些计算完全是按照现金流的方式计算的。通常VC会在被投资的公司上市或者被收购后的某一个时间（一般是在禁售期以后）将VC基金所拥有的全部股票卖掉，并将收入分给LP。但是，如果基金占得股份比例较大，这种做法就行不通了，因为VC卖掉其拥有的所有股票，很可能会导致该公司的股价一落千丈。这时，VC必须将股票直接付给每个LP，由他们自己定夺何时出售股票。这么一来，该公司就避免了股票被同时抛售的可能性。
对于尚未出售的股票，在计算其收益时，通常是按照其IPO发行价来计算其价值。
最低回报率：Hurdle Rate。
禁售期：Lock Period。
表14考虑最低回报时的投资回报计算
（单位：1 000 000美元）第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年合计LP投资的资金1500200020002500200000000000000000010000管理费率％250％250％250％250％225％200％175％150％150％100％管理费数额2502502502502252001751501501002000投资额120016501750175011752502250000000008000VC获得的退出额0000000000000002000400060007500300022500投资利润分成比例200％LP最低回报率200％VC获得投资收益分成00000000000000000000000015006002100LP获得的收益0000000000000002000400060006000240020400LP现金流150020002000250020002000400060006000240010400LP回报倍数及IRR204153％VC现金流12001650175011751750377560007500300014500VC回报倍数及IRR281224％
13VC公司都有些什么人
VC公司是VC基金的GP，是实际管理者，负责基金的日常投资运营。VC公司其实都是“小公司”，绝大部分采用“合伙人”制，在法律上称之为有限合伙企业。别看他们手里掌管着上亿甚至几十亿美元，可办公室里也就几个员工，小小的一个团队。目前国内最大的VC公司可能要算是联想投资、深创投、达晨投资、IDG这几家，但他们的规模也不过几十人。其实这也没什么奇怪的，因为VC的工作是把大笔资金注入到高成长的企业去成为公司股东，持有人家的股权，并等待股权升值。VC并不参与、也不需要参与企业的日常运营。
VC公司采取“合伙人”制的原因，大致有三点：一是因为VC是一个需要高度个人能力和经验的行业，每家VC公司都必须有高度成熟的合伙人来相对独立地具体负责投资项目，所以不能像一个企业那样用“总经理负责”的方法，而要采取“合伙人”的管理制度；二是因为合伙制的企业形式，可以对“合伙人”有更好的经济激励，能够保证他们在投资过程中更加科学和合理；三是因为合伙制的企业自身不需要交税，合伙人按个人所得缴税即可，这样可以减少一部分税务支出。
合伙制VC公司的最高管理者通常是合伙人，不会有什么CEO、总经理之类的头衔。VC公司的合伙人不仅在VC公司图19VC公司职位层级
风险投资是怎么一回事（11）
内部和VC行业有不错的地位，而且在科技界呼风唤雨，比如KPCB，美国最著名的VC之一，它的合伙人约翰·多尔就是Sun、Amazon等多家上市巨头公司和更多未上市公司的董事。
为了简便，我们通常将VC公司，以及VC公司里的人都称为“VC”。一家典型的VC公司中，其职务层级如图19所示，通常包括以下职位：合伙人、副总裁、投资总监、投资经理、分析员、投资助理等。
131合伙人级别
合伙人是VC公司的最高领导，按照他们内部职能的差异，又可以分为：
1主管合伙人
他们是VC公司的主要管理人，主要负责基金的募集、项目的管理和退出，
主管合伙人：Managing Partner。以及决定基金内部的重大事情。
2合伙人
他们是VC公司项目投资的主要负责人，维持VC基金的正常运转。他们主要负责寻找及评估项目，作出投资的决定，并代表VC基金，在被投资公司的董事会中占据席位，参与被投资公司的日常管理。
3创业合伙人
创业合伙人也叫“入驻创业者”，他们通常是成功的创业者，赚了大钱之后，需要有个平台来重新调整一下自己的定位。对他们来说，VC是一个很好的平台，他们在这里可以帮助VC对项目进行评估，而且还能帮助VC投资过的公司出谋划策。有些合伙人可能还会进入被VC投资的公司，作为CEO或其他高层管理者再次创业；有些人也许会成为专职的VC投资人。他们曾经是成功的创业者，VC需要他们的经验，有他们的参与，VC对项目判断会更准确些，也会给被投资的公司的帮助更多一些。
132副总裁或投资总监
他们是合伙人的得力助手，有些VC设“VP”，有些VC设“投资总监”，因不同基金而异。他们负责找项目、与创业者会面、筛选项目、参加行业峰会。当他们出去面对创业者或政府部门时，VP或总监的头衔对他们有很好的身份优势。在有些VC公司里，甚至不设置投资经理，VP就相当于投资经理。经历过融资的创业者会发现，手头的VC名片中，头衔最多的可能就是VP了。
133投资经理
他们负责两项任务：一是要四处寻找项目源，二是具体执行拟投资的项目。比如，当合伙人确定了一个投资项目后，投资经理要负责进行尽职调查、准备投资文件、协调审计事务所、律师事务所和创业团队、控制投资项目的进度等具体事务。在投资之后，投资经理还要负责这些被投资项目日常管理方面的一些琐事。
合伙人：Partner。
创业合伙人：Venture Partner。
入驻创业者：Entrepreneur in Residence，简称EIR。
副总裁：Vice President，简称VP。
投资总监：Principle。
投资经理：Investment Manager或Associate。134分析员或投资助理
这些职位通常是大学毕业生进入VC行业的第一个台阶，他们要对VC基金投资的行业作研究和分析，为基金的未来投资决策提供参考依据；另一方面，对于具体的项目也要作具体的行业分析、财务分析。在投资前，这些分析是尽职调查的一部分工作；在投资以后，他们会参与项目日常管理的一部分工作。
135外部顾问团队
不少VC和大学实验室、研究机构、行业协会、知名大公司、科技园区、投资银行等保持密切联系，以便能及时获得最新的技术支持、行业信息和项目来源，并保持与国内外资本市场的互动联系。
风险投资是怎么一回事（12）
14VC如何选择投资目标
VC要投资企业（项目），自然要有项目源。一般来说，VC的项目来源有以下几种：主动寻找、朋友推荐、中介介绍、创业者发邮件、会议论坛交流等。如前面所说，一家活跃的VC，每年要接触超过1000个项目，而这1000个项目中，平均只有10％（100个）能够通过初筛，有机会跟VC在会议室进行面对面的详细交流，在这些通过初筛的10％之中，又只有10％（10个）能得到VC的投资意向书并接受尽职调查，最后只有3~5家能够通过投资委员会的投票，并获得投资。
VC不管是投资什么企业，都会通过初筛、面谈、沟通、尽职调查等手段和方法，对潜在的投资机会进行评估，最后的投资决策是在经过多轮的交流沟通和谈判之后才做出的。那么VC选择投资目标的标准到底有哪些呢？简单来说有如下三点：人的质量、业务的质量、投资的质量，如图110所示。
141人的质量
KPCB是美国最知名的顶尖VC之一，其合伙人约翰·多尔（John Doerr）曾这么说过：“在当今的世界上，有大量的技术、大量的创业者、大量的资金、大
分析员：Analyst或Researcher。
投资助理：Investment Assitant。
项目源：Deal Source。量的风险投资。稀缺的是优秀的团队。”99％的VC在评估企业的时候，会把人的因素作为最重要的考核指标，尤其在早期企业更是如此。甚至有VC开玩笑说评估项目最重要的三个指标是：“团队、团队、团队”。早期企业离成功还很远，还不能像成熟企业那样可以交给职业经理人管理，创业者的特质会决定企业的走向。一个普通的业务在优秀的团队手里可以变成杰出的业绩，而一个绝佳的机会在普通的团队手里会被糟蹋的一文不值。
图110VC选择项目的指标
1人的本质
绝大多数创业者是在兢兢业业做企业，他们跟VC沟通的时候将企业真实的现状，包括存在的问题都告诉VC，毫不隐瞒。这是对的，也是应该的。因为一旦VC愿意投资，双方以后会有长达几年的长期合作，前期的欺骗和隐瞒一定会导致公司未来发展上的障碍。诚信，是双方合作的基础。
对VC而言，要判断创业者是否值得信赖，绝对是个很有挑战性的事。最常见的方法就是通过不同渠道对创业者进行背景调查，一旦发现创业者有过不良的商业、为人处世等方面的记录，尤其是针对VC的不良记录，正常的VC会选择直接放弃投资。比如，前一段时间新闻上频频曝光的上海某新媒体公司、某大型
原文：In the world today； theres plenty of technology； plenty of entrepreneurs； plenty of money； plenty of venture capital。 Whats in short supply are great teams。服装类B2C电子商务公司等，如果情况属实，VC以后再跟这些创业者合作的可能性应该为零。
创业是一件艰苦的事情，而且创业者的信念和激情对创业很重要。创业者要有面对困难的勇气和越挫越勇的态度，有人说“成功是小概率事件，只有小概率类型的人才能成功”，“偏执狂才能创业成功”这些说法也是有道理的。创业激情一方面可以从创业者对企业的投入看出来，比如，创业者牺牲时间、金钱、房子甚至家庭，另外在跟VC面谈沟通的时候，创业者的言谈举止也会自然流露出他的创业激情。VC是愿意投资一个对未来充满信心、并愿意为此牺牲一切的创业团队，而不是小富即安，甚至还没做出成绩就开始享受生活的创业者。 电子书 分享网站
风险投资是怎么一回事（13）
2团队经验
一般来说，VC喜欢有过创业经历的创业者，成功的创业经历当然更好，而让VC赚过钱的最佳。当然，失败的创业经历也不是坏事，他们能够从中学到很多经验。另外，创业者的工作履历也很重要，对于有知名企业高层工作背景的创业者，VC会倍加关注，所以微软、百度、新浪等提供了不少获得VC青睐的创业者。
一个相互配合的创业团队会比单枪匹马的创业者更有吸引力，如果这个团队有以下特点的话就更好：①多年的合作，稳定的关系，不是临时组建的团队；②在创业的行业领域经验丰富，有足够长的行业从业时间；③团队成员在�
