创业之初你不可不知的融资知识-第35章
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56常见的估值方法介绍
很多创业者清楚自己公司每年能有多大收入、多少利润，但真正有几个创业者知道自己公司在资本市场上会值一个什么样的价格呢？应该不太多！在公司运营时，这其实也不是什么大不了的问题，但在公司面对资本市场的时候，这个问题就会困惑企业家了。每个公司都有其自身价值，价值评估（估值，Valuation）是资本市场参与者对一个公司在特定阶段价值的判断。非上市公司，尤其是初创公司的估值是一个独特的并且具有挑战性的工作，其过程和方法通常是科学性和灵活性相结合的。
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公司估值有一些定量的方法，但操作过程中要考虑到一些定性的因素，传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。根据市场及公司情况，被广泛应用的有以下几种估值方法：
1可比公司法
首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。
目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。我们也曾在前面的文章中提到过它的基本公式。
通常我们所说的上市公司市盈率有两种：
当前市盈率（P/E）历史市盈率（Trailing P/E）－ 即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）。
当前市盈率（P/E）预测市盈率（Forward P/E）－ 即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。
投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E法估值就是：
公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润。
公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说，纳斯达克某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，也就是15～20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7～10了。这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如，如果某公司预测融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700万～1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20％～35％。
对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有意义，比如，很多初创公司很多年也不能实现正的预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，其大致方法跟P/E法一样。
2可比交易法
首先挑选与初创公司同行业并且是在估值前一段合适的时期被投资、并购的公司，然后基于融资或并购交易的定价依据作为参考，并从中获取有用的财务或非财务数据，最后，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。
比如，A公司刚刚获得融资，B公司在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。再比如，分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候，一方面，以分众传媒的市场参数作为依据；另一方面，以框架传媒的估值也可作为聚众估值的依据。
可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。
3现金流折现
这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流和资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下：
DCFCF1（1＋r）1＋CF2（1＋r）2＋CFn（1＋r）n
式中CFn——每年的预测自由现金流；
r——贴现率或资本成本。
贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在50％～100％之间，早期的创业公司的资本成本为40％～60％，晚期的创业公司的资本成本为30％～50％。对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本在10％～25％之间。
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这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如，凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。
4资产法
资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司有同样效用的资产的一种收购成本。比如，中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。
这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以，资产法对公司估值的结果是最低的。
57财务模型总是错的，但也要做一个
在网上有很多免费的财务模型，创业者可以参照这些，为他们自己的创业企业构建财务模型并理解其背后的故事。财务模型通常是运用一系列假设条件来预测未来3～5年的收入和各项成本，然后为了查看方便，将月度数据汇总成季度、年度数据。因为这3～5年对于大多数早期初创企业不是太重要，所以通常的财务模型第一年按照月度的方式进行预测、第二年按照季度进行预测、第三、四、五年按年度进行预测。
既然是预测，而且是预测未来的3～5年，那就不可能做到完全正确。其实，计划有时候不如变化来得快，财务预测只不过是以错误来取代杂乱无章，用可控的小错误来替代不可控的大错误。财务预测是公司制定财务政策、应对市场状况、消除不确定因素以及保证企业经营取得成功的前提，很难想象一个没有计划、没有预算的公司能够取得成功。同时财务预测也是公司融资计划的最重要部分。
财务模型可以帮助创业者：
创建市场计划，预计成本和获得客户的可能性。
预测价格体系、定价要素，并预计收入。
理解销货成本（COGS）的主要构成，以及公司的管理费用（SG&A）。
理解基于以上预计的净利润。
571为什么创建财务模型很重要
要创建一个财务模型，创业者就必须非常细致地勾勒出业务是怎样运营的：公司如何创造产品，用户、客户如何找到并使用公司的产品，以及这个过程如何产生收入和成本。通过最后的结果，包括一系列的运营指标、财务报表和业务平衡式，可以审视业务的潜在情况。尽管任何一次审视都不可避免是错误的，但通过更深入挖掘和分析关键的主导因素以及验证一系列假设条件，创业者就能够生成多个审视角度，以便帮助他制定关键产品设计、市场营销、组织结构和战略决策。
财务模型不是关注财务报表最终的利润，它关注的是业务的假设条件和关键的主导因素。搭建一个财务模型，可以给创业者提供一些思路、获得一些数据，并且能帮助创业者搞清楚他们的“赌注”是什么，赌赢之后能够获得怎样的回报？
572创建财务模型需要什么东西
创建财务模型最好的办法是想想业务是如何运营的。具体内容可参考第3章《VC希望看到什么》。
创建财务模型是你去理解你的业务模式、面临的关键决策、押宝的位置等方面的一个非常好的途径。财务模型是投资人的通用语言，同时，财务模型也应该是创业企业的管理团队讨论时的蓝图和通用语言。
58有效的财务预测方法
在商业计划书或者是融资演示PPT中，创业者想要VC被其中的故事打动，最重要的是，要让VC看到公司的发展前景。财务报表只能反映出创业者过去的经营成果和经营能力，而VC需要的是公司的未来，这样他们才能有可能实现投资回报。书包 网 。 。。 想看书来
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这个时候，创业者需要给VC提供一份公司未来3～5年的财务预测（financial forecast）。
581成熟企业的预测方法——销售百分比法
销售百分比法比较简单，但需要公司有比较稳定、规律的历史财务数据作为财务预测的支持。这种方法假设公司的损益表项目（成本、费用等）和资产负债表项目（固定资产、现金、应收账款、负债等）与销售收入存在稳定的百分比关系。也就是说，要做成多大的收入，就需要有与之相对应的成本、费用支出，还需要有与之相对应的固定资产、流动资产、现金等作为支持，业务中也会产生相应的应收账款和预付账款等。很显然，这种财务形式，通常适用于传统的、业务稳定的、发展平稳的公司，大部分上市公司的财务预测可以运用这种方法。
预测的主要步骤如下：
（1）根据历史的财务报表，计算3张财务报表中的项目与销售收入的百分比关系，比如，成本占销售收入的比例为40％。如果有3～5年的历史数据，可以对不同年份的百分比数据取平均值或者其他方式处理。
（2）进行销售收入预测，这是公司财务预测的起点，因为其他财务报表指标都是根据收入预测计算出来的。可以根据销售收入的历史增长趋势、市场情况以及公司发展态势等方面的综合情况，预测公司下一年的销售收入，比如，今年的销售收入比上一年度增长10％。
（3）根据上述的预测销售收入，以及各财务报表指标与销售收入的比例关系，计算成本、费用、总资产、流动资产、负债等财务指标。
（4）根据预计资产总量，减去已有资金来源、负债的自发增长和内部提供的资金来源，来确定外部融资需求。
（5）根据财务指标之间的勾稽关系，计算和确定出三张报表中全部项目的数据。
实例：根据ABC公司2009年的损益表，假定公司2010年预计销售收入有20％的增长，那2010年的预测损益表应该如何做呢？
根据2009年的损益表，我们可以计算出公司成本、费用这两个最重要的项目是销售收入的40％和20％。
因为公司2010年度销售收入将会有20％的增长率，那么，2010年的收入为6000000美元（5000000×12），按照上述成本、费用与销售收入的比例关系，2010年的成本和费用分别为2400000美元（6000000×40％）和1200000美元（6000000×20％），如表51所示。表51ABC公司损益表（单位：美元）
2009年度2010年度占收入百分比（％）收入5000 0006000 000100成本（2000 000）（2400 000）40毛利3000 0003600 00060费用（1000 000）（1200 000）20税前利润2000 0002400 00040所得税（税率25％）（500 000）（ 600 000）10净利润1500 0001800 00030
582创业企业的财务预测
对于初创企业，由于这些企业可能根本没有什么来自业务方面的收入，或者每年公司的收入、费用等财务指标变动很大，甚至有些企业产品还没有上市，他们怎么样预测未来？怎么知道明年做得怎么样，五年后又能做成什么样呢？
一方面确实有许多早期创业者不太懂财务知识和财务预测的方法，因此他们做不出来财务预测，但更多的是创业者根本就懒得作预测。创业者要明白，拿不出一份经得起推敲的、财务指标很好看的财务预测，VC是不会给你钱的。
创业企业的财务预测通常是由创业者自己来做，因为只有他自己最清楚公司的每一分钱是如何挣回来的、又是如何花出去的。当然，如果创业者对财务一窍不通，也可以找CFO帮忙。创业企业的财务预测绝对不仅仅是CFO的事情，而是创业者及CEO自己的大事。等将来公司做大、做规范了，再找CFO来做财务预测、做年度预算还差不多，但首先创业者及CEO要让公司经营到那一天！。 。。 最好的txt下载网
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当然，也有些创业者有“拍脑袋”预测法，根据预测的市场占有率，就能推算自己的收入。再比如，有一家做运动鞋的公司，他有两种预测方法：
（1）假设全国运动鞋市场规模每年约为100亿元，公司成立后，第一年的市场占有率01％，第二年为1％，第三年为10％……那么公司的销售收入预测就是：第一年1000万元、第二年1亿元、第三年10亿元。
（2）假设每双运动鞋卖100元，在公司成立后，第一年开发10万个客户，第二年100万客户，第三年1000万客户……那么公司的销售收入预测就是：第一年1000万元、第二年1亿元人民币、第三年10亿元人民币。
很简单，财�
