证券市场基本知识读本-第15章
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3、主要经济后果
直接引发东南亚金融危机。其后菲律宾、印度尼西亚、马来西亚台湾、香港、新加波、日本、韩国等国迅速受到泰国金融危机的巨大冲击，货币发生贬值，股市遭受重挫。
泰国的股市从此一蹶不振，长期维持在三、四百点左右，直到2003年10月才突破600点。这次金融危机对泰国股市的影响特别深刻。
这场危机沉重地打击了泰国经济发展，造成泰国物价不断上涨，利率居高不下，企业外债增加，流动资金紧张，经营困难，经济衰退，失业人口增加，人民生活日落千丈。
4、主要原因分析
1）金融政策的严重失误
泰国政府实行钉住“一篮子货币”的汇率制度，由于泰铢汇价被人为固定，失去了调节贸易差额和国际收支的功能，面对不断扩大的经常账户赤字，泰国政府实际上只能有一种选择，即加快资本市场开放步伐，通过各种各样的优惠政策，以及高利率政策，吸引更多的国外资本流入。钉住制度与高利率政策结合，使投机性资本可以实现无风险套利，从而为国外资本大量涌入泰国提供了制度激励。 80年代末以前，泰国一直实行较为严格的外汇管理制度。90年代以后，为了吸引外资，泰国在资本账户开放方面采取了更加“自由化”的措施。一是开放了离岸金融业务，推出了曼谷国际金融安排（BIBF）。二是泰国允许非居民在泰国商业银行开立泰铢账户，进行存款或借款，并可以自由兑换。到1996年，泰国资本项目已经基本放开。
为了维持钉住美元的固定汇率、为了防止外资流出、为了抑制资产价格泡沫，泰国中央银行被迫继续实行紧缩性货币政策，不断收紧银根，持续提高利率。1996年，泰国利率达到13。25％，为当时亚洲国家和地区最高水平。高利率政策进一步抑制了投资和消费，加剧了经济衰退，造成了商业银行的巨额不良资产。高利率加大了企业债务负担，迫使企业转而向国际金融市场寻求低成本筹资，从而进一步扩大了对外负债规模。1997年泰国外债达到900亿美元，相当于GDP的50％，其中，短期外债占到了60％。
2）国际炒家的伺机炒作
盯住美元的固定汇率制度使得泰铢在明显出现高估后，便会成为国际“金融大鳄”猎取的目标。1997年17月，在索罗斯等“国际金融大鳄”们的投机攻击下，使得泰国经济更是致命一击。
五、证券市场风险案例的几点启示
“股市今天发生的事情以前发生过，以后会再度发生。”不同的国家和地区的证券市场风险发生的经济、政治和国际环境等都是不一样的，但是，我们希望能从以上证券市场风险案例回顾和分析中吸取经验教训，找出各个风险案例中本质的、根源的和共性的东西，从而能够正确认识我国当前证券市场的形势，在市场引导和市场参与过程中做出正确的决策和行动。
1、坚决抑制股市“泡沫”的膨胀
从以上周边国家和地区近年的股市风险案例可以看出，股市泡沫一旦形成，股市风险越推越高，其后果也就是不可避免的“股灾”了。
我们应该清楚的认识到，在市场泡沫开始形成之初，就应当坚决的抑制泡沫和风险的膨胀。当风险、泡沫聚积到高点时，才慌忙采取措施，只能事与愿违，投机炒作者将会大肆抛售股票，沽空股指，双双获利。日本当时在股市泡沫不断膨胀时，迟迟不肯推出货币紧缩政策，直到1989年5月股市泡沫快顶峰时才紧急刹车，但其时已晚，却让投机炒作者乘机逃脱。
2、警惕国际游资对金融体系的冲击
泡沫是资本市场价格严重超出其内在价格的产物，泡沫形成的根源是投机风潮的涌现。
产生投机风潮的始作俑者，就是在国际间游荡、寻找时机已久的“Hot Money”（热钱或游资）。他们总是利用其股票市场本身存在着的经济上的泡沫、既定的预期以及制度上的漏洞，乘机而入，大肆炒作，哄抬股价，引发“羊群效应”，吸引更多的机构和中小投资者进入；一旦得手，在适当之时又相反炒作，尽数抛卖股票，沽空股指。其本质是投机炒作而非“价值投资”。
据国际货币基金组织估计； 目前活跃在全球金融市场上的游资在7。2万亿美元以上； 相当于全球国民生产总值的20％；每天有1。2万亿美元以上的游资在全球外汇市场上寻求机会； 相当于实物交易的近百倍。再加上一定的“杠杆”效应，其在泰国、香港等地的惊人“业绩”也就不足为奇了。所以，对于国际游资我们得慎之又慎。
3、坚决规范市场行为
在国际间的巨额游资的冲击和撬动下，本相对平衡和稳定增长的股票市场开始沸腾，股价不断攀高，当地的资金大户相互勾结，频频坐庄，轮番炒作；银行资金违规入市，证券机构、新闻媒介推波助澜 ，中小投资者盲目跟风，整个市场行为一片混乱。
于是，上述国家和地区的当局开始采取紧缩政策，提高利率、提高银行准备金、贬低本币、征收交易所得税和引导资金对外投资等等收缩货币供应量的策略，但是其结果是收效不大，不能根本解决了股市继续疯狂飙高的势头。因为如果投机炒作等违规行为继续存在，他们依然可以通过轮番炒作，让股价翻腾而上。案例中的国家和地区在股市风险发生后，都相应的采取了紧缩的政策和疏通的策略，虽都起到了一定的功效，但都没能从根本上解决。
市场泡沫、风险的根源是短期投机炒作等违规行为。我们要汲取这些股市风险案例中的经验教训，从根本出发，坚决规范股票市场行为。规范市场行为；就是打击那些以恶意投机炒作为主的违规行为，一方面通过提高印花税、交易中介费等手段来增大轮番炒作的成本，来引导资金进行长期的价值投资；另一方面，提高监管力度，并对查获的蓄意违规炒作行为进行最严厉的惩罚。规范市场行为，并不是干涉市场，干涉投资自由。规范市场行为，是要以前瞻性的规划、机制、法律和技术为前提的。
第九章 海外主要证券交易所简介及其发展趋势
证券交易所是证券市场发展到一定程度的产物，是为证券集中交易提供服务的组织机构。从组织形式来看，证券交易所分为公司制和会员制。公司制证券交易所依据公司法设立，以营利为目的，交易所以投资者认购或发行股票的形式筹集资金，投资者是交易所的股东，但不一定是交易所的会员，交易所本身可以上市。会员制证券交易所是由会员发起设立的非营利性法人，证券公司是其主要的会员，交易所的筹建费用及营运资本由会员以缴纳会费的形式筹集，交易所不向会员之外的投资者融资，也不可以上市。许多证券交易所在成立之初采用的是会员制，后来又转变成了公司制。目前国际上主要的证券交易所，如纽约证券交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、东京证券交易所以及香港交易所采用的都是公司制，大多数证券交易所都已经上市。
一、全球主要证券市场的发展历史和现状
1、纽约证券交易所
纽约证券交易所是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。在美国证券发行之初；尚无集中交易的证券交易所；证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行；1792年5月17日；24名经纪人在纽约华尔街和威廉街的西北角一咖啡馆门前的梧桐树下签订了“梧桐树协定”；这是纽约交易所的前身。到了1817年；华尔街上的股票交易已十分活跃；于是市场参加者成立了“纽约证券和交易管理处”；一个集中的证券交易市场基本形成；1863年；管理处易名为纽约证券交易所；此名一直沿用至今。
由于一次世界大战的爆发，交易所在1914年7月被关闭，但同年11月又重新开放，各种债券的自由交易，有力地支持了美国的一战。1929年10月的“黑色星期四”导致美国股票市场崩溃，股价下跌引起的恐慌又引致了美国经济的大萧条。交易所随后推出的恢复投资者信心的计划，重振了资本市场，对美国经济的复苏和发展功不可灭。1971年2月18日，纽约证券交易所成为非营利性法人团体。2005年4月；纽约交易所宣布收购电子交易运营商Archipelago控股公司。纽约交易所从非营利性法人团体转化为营利性公司；合并后的新公司名为纽约证券交易所集团公司；集团的股票在纽交所上市。2006年6月1日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约－泛欧证券交易所。2007年4月4日，纽约－泛欧证券交易所于正式成立，总部设在纽约，由来自5个国家的6家货币股权交易所以及6家衍生产品交易所共同组成，其上市公司总数约4000家，总市值达28。5万亿美元（21。5万亿欧元），日平均交易量接近1020亿美元（77亿欧元）。
在200多年的发展过程中；纽约证券交易所为美国经济的发展、社会化大生产的顺利进行、现代市场经济体制的构建起到了举足轻重的作用，也是世界上规模最大、对世界经济有着重大影响的证券交易所。
2、纳斯达克证券市场
纳斯达克（NASDAQ），全称为全美证券交易商协会自动报价系统（National Association of Securities Dealers Automated Quotations，简称NASDAQ），是一个基于电子网络的无形市场，目前大约有3200家公司在该市场挂牌上市，是美国上市公司最多、股份交易量最大的证券市场。
1968年，美国证券商协会（National Association of Securities Dealers Inc。简称 NASD）为解决场外交易（OTC 市场）的分割问题，决定创建“全美证券商协会自动报价系统”。1971年，该交易系统正式启动，NASD把500多个做市商的交易终端和数据中心连接起来，形成一个数据交换网络，并从OTC市场挑选出 2500多家规模、业绩和成长性都名列前茅的股票，规定做市商把这些股票报价列示于该系统，供投资者参考。1975年，NASD提出了上市标准，彻底割断了与其它OTC股票的联系，成为一个完全独立的上市场所。2000年，纳斯达克通过私募发行股票，并于2002年开始在OTC市场交易。2005年2月，纳斯达克在自己的市场上挂牌交易。2007年5月，纳斯达克以37亿美元收购北欧证券市场OMX公司，联合组建一个跨大西洋的交易平台。新公司命名为纳斯达克OMX集团，总市值高达71亿美元，其中纳斯达克拥有72％的股权，OMX公司股东拥有28％的股权。
纳斯达克市场分为纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场和纳斯达克全球精选市场三个层次。1982年开始，NASD逐渐把高市值股票同其它小型股票分离开来，组建了那斯达克全国市场（后更名为纳斯达克全球市场）和那斯达克小型资本市场（后更名为纳斯达克资本市场），并规定了各自的上市标准。全球市场的对象是世界范围的大型企业和经过小型资本市场发展起来的企业；资本市场的对象是高成长的中小企业，其中高科技企业占有相当的比重，上市标准低于全球市场。2006年，纳斯达克又推出了全球精选市场，号称是全球首次上市最高标准的市场板块，对公司财务和股票流通性的要求都比较高。目前，纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场分别拥有约1200、1450和550家上市公司。纳斯达克资本市场自1970年初诞生以来，因其更为宽松的上市条件和快捷的电子报价系统，受到新兴中小企业尤其是高科技企业的欢迎，聚集了一批全球最出色的高科技公司；如微软、英特尔、思科、雅虎及戴尔等，在美国新经济的崛起中却发挥了巨大的作用。
纳斯达克的一个重要特点是拥有自己的做市商制度（Market Maker）。做市商是一些独立的股票交易商，为投资者承担某一只股票的买进和卖出。这一制度安排对于那些市值较低、交易次数较少的股票尤为重要。每一只在纳斯达克上市的股票，至少要有两个以上的做市商为其股票报价，一些规模较大、交易较为活跃的股票的做市商往往能达到4045家。这些做市商包括美林、高盛、所罗门兄弟等世界顶尖级的投资银行。
3、伦敦证券交易所
伦敦证券交易所是世界上历史最悠久的证券交易所之一，其历史可以追溯到300年前。它的前身为17世纪末伦敦交易街的露天市场；是当时买卖政府债券的“皇家交易所”。1761年；伦敦150名股票交易商自发组成一个俱乐部以买卖股票。1773年露天市场交易迁入司威丁街的室内进行；并正式更名为“伦敦证券交易所”。
证券交易所的成立为英国工业革命提供了重要的融资渠道；为促进当时英国经济的兴旺发挥了重要作用；而英国工业的�
