时代巨子-第226章
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博弈关系已经从与交易所之间的博弈，变成了风行与承销商之间的博弈。
在当初梦龙上市时，林风等人面临的最大难题，是如何让投资者认识和接受梦龙这么一家从来没有名气，并且业务也是海外投资人根本不了解的无线增值业务的公司。
那时候梦龙还太弱小了，刚刚创立两年，上市对于它而言，相当于鲤鱼跃龙门，是赌上一切的奋力一搏，如果成功，一举成名天下知，不仅获得资金，也获得名气和行业地位。
运气比较好的是，当时正好是经过了2000年前后的全球互联网危机，中国企业已经有三年时间没有出现海外上市的公司，梦龙的上市相当于破冰之旅，身上裹着一层“中国概念股”的光环，结果大获成功。
时间又过去了4年。
这四年中，林风和风行已经发展壮大起来，林风成为全球知名的企业家和富豪，身上笼罩着“商业天才”、“互联网战略家”、“投资之神”等诸多光环。
而风行也发展成为中国最大的互联网公司。
今时不同往日，如今风行成为全球资本市场火热追捧的公司，可以毫不谦虚的说，风行的股票不愁卖！
风行甚至都不需要费力的去宣传，只要传出启动认购的消息，在全球范围内获得超额的认购额度是毫无疑问的。
那么，对于林风和风行而言，对担任此次风行上市承销商的那些投行，最主要的诉求，就从保证股票发行的顺利，变成了能够获得更高的融资额度和市场估值。
说白了，就是能够有更高的发行定价！
当然，一般而言，上市公司总是希望自己的股票定价越高越好，这意味着可以募集更多的资金。而以发行价认购的机构投资者则希望买到的股票还有升值空间，最好能以最低的价格买下。
作为承销商的投行，首先必须保证发行价既能吸引投资者的眼球，又能为上市公司募集到期望的资本。
有时候如果把发行价定得太高，并不是一件很好的事情，这是因为很难在推介与销售过程中获得较好的认购，而且即使勉强上市发行，其股票的后市表现也难以乐观，有可能造成破发。
这既会严重损害投资者的利益，也会影响公司在资本市场上的形象和投行的声誉。
所以投行在定价时，一般会为投资者预留出一定的盈利空间。
当然，承销商大多会包销或者承销部分股份，也就是说，如果发行价定的低而市场认可，上市大涨的话，承销商就能够赚取更多的利润，有时承销商也会从这一点考虑，适当的压低价格……
所以，公司上市的过程，也就是公司、投行、基金就利益进行衡量、判断和分配的过程。
从流程上来看，海外上市时投行定价的方法，是以预测的价格区间通过路演去做市场询价，也就是所谓的“book…building（订单生成管理）”过程获得机构客户的订单，把客户在不同价格下的认购金额汇总，如果在高限的订单超出倍数很多即可上调，反之亦然。
也就是说，投资银行给公司定价的流程包括两个方面，首先根据折现现金流法和相对估价法提出初步价格范围；其次，给出初步定价区间之后，上市公司通过路演等市场推介活动进行市场询价，即看机构客户对股票的反响情况。后者决定最终的发行价。
但是，由于后市上涨的原因有可能是散户和订单没有满足机构，甚至是对冲基金的追买，投行要做到精确到上涨30％之内很难，尤其是对于互联网公司。
正是因为整个上市过程存在着太多的环节和不确定因素，所以才能体现承销商的专业性和价值所在。
风行的上市承销商最后确定为5家投行，分别为Goldman Sachs（高盛）、 JP Morgan Chase（JP摩根）、Credit Suisse（瑞信）， Morgan Stanley（摩根斯丹利）， Citigroup（花旗）。
其中高盛为主承销商。
这五家承销商的分工各有不同：
高盛、瑞信与大摩负责招股说明书的内容，然后就是负责监管上市后的禁售期（一般为上市后的90到180天）。
JP摩根主要负责估值与发行的结构（即老股与新股的比例等等）。
同时，高盛还有一个工作，就是担任股价稳定机构。也就是最坏的情况下首日不能跌破发行价（绿鞋机制，即“超额配售选择权”，该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落），好的情况下如何稳步推高股价。这是很有技术含量的活，高盛也是整个华尔街交易方面的最大行家，这个工作非高盛莫属。
当然，作为主承销商，并且承担了重要的工作，高盛获得的佣金将会是其他投行的2倍！
除了这五家承销商之外，还设立了一家协调行，Rothschild（罗斯柴尔德），这家欧洲老牌投行在全球金融圈根深蒂固，适当的分一些好处，对于风行股票在发行时的全球认购自然大有裨益。
同时，作为独立股权咨询公司，罗斯柴尔德并不参与承销，但是以独立顾问身份为风行提供建议，担任风行和承销行的中间人，他们丰富的金融经验也可以帮助风行与承销商进行博弈……
双方的第一次博弈就出现在询价前的第一次初始定价时。
一般而言，投行在给上市公司定价时最基本的一个问题：是为了给资产估值还是定价？如果是为了协助完成交易，保证IPO顺利进行，那么所有该做的就是确保不出现重大落差和失败。为了得到一家公司IPO的确切价格，大致有5个重要步骤：
一、使用定价指标和同类公司来估计投资者大致会为股票支付多少价格：这些定价指标形式多样，包括利润、包括帐面价值、营业收入以及其他公开上市的同类公司。
这个过程显然会有主观判断在其中，选择何种指标，与哪些公司相比较，如何控制差异等等。
比如，使用哪个估值方式（市盈率、市净率，EV / EBITDA，EV /销售额或EV /投资资本）？选择哪些同类公司（盛大、百度、线上广告，线上零售，线上服务、网络游戏等所有网络公司）？如何计算行业平均值（简单平均值、中位数、总合价值）？
对于风行的估值，投行都倾向于：基于连续的12个月数据，采用市盈率估值方法，额外增加了现金，减少了债务来获得估值。
二、测量需求：投行通过估计潜在投资者愿意为股票支付多少，测量需求来确定价格。如果投资者对于某个价格反应强烈，就提高价格，反应平平就会降低价格。
按照风行如今在资本市场的热度，投资者对风行股票的欢迎度很高，就可以在市盈率估值的基础上，适当的提高价格。
三、制造“宠儿”：投行们热衷的可不是得到合适的股价，而是偏离的价格。定价合适的IPO是，开盘日股票上升10…15％，减轻投行承购的责任，迅速地回报核心客户（愿意按照开盘价认购），同时，为媒体制造轰动话题，为发行者留有价格上涨的空间以便后续发行。这方面需要的是IR的能力，进行宣传和营销。
四、估值理论模型：投行们似乎认为他们必须把定价用一种估值理论模型来包装，也就是说，让他们给出的定价看起来像是固有估值的结果。于是，就有了DCF（Discounted Cash Flo现金流量折现方法），输入的数据总是扭曲的，最重要的原则就是更改，直到获得想要的数字（根据前3步获得）。
设计该环节也是为了避免法律处罚，因为法庭似乎也认为此过程的合法清查也需要DCF估值。
五、再评估需求：尽管认为路演是为了帮助发行公司及其投行向投资者宣传销售，信息是双向传播的。投资者的观点和反应能够帮助投行重新定价开盘区间，直到上市看盘日，最终价格才会被确定，给投行留下了足够多的时间反复调整。
说白了，这一场定价游戏，核心还是来自评估投资者情绪和对股价的期待趋势。
风行2006年度的盈利为48亿人民币（6。15亿美元），2007年一季度的盈利达到了16亿人民币（2亿美元），如果按照纽交所平均的市盈率20倍来计算，风行的估值不过160亿美元，即使进行一些权数的增加，估值也在200亿…250亿左右。如果按照发行1亿ADS（1股/ADS）计算，投行给出的每股初始发行价为48美元。
但这个价格，林风并不认同！
要知道，前世时阿里巴巴在纽交所上市时，市盈率可是达到了80倍！
在风行现在受到全球投资者追捧的情况下，依然以常规的市盈率去估算显然是不合适的，而且风行的负债率极低，现金流和现金储备又非常充裕。
要知道，即使不上市，现在风行的估值已经超过100亿美元了！
所以林风坚持认为，风行的初始定价不应该低于40倍的市盈率，也就是估值320亿美元，这个价格才是比较合理的发行价格。
但投行则认为这个价格偏高了，这样的话每股发行价将达到80美元，很少有公司在这么高的价格上发行！
双方争执不下，林风态度非常坚决。
到最后，他甚至提出了如果低于这个价格，风行将暂停IPO的狠话……
最后，还是协调行罗斯柴尔德方提出了一个建议，进行一轮配股，将总股本由计划的4亿股变成8亿股，发行股份增加到2亿股，这样即使按照320亿美元的估值，发行价也在40美元左右。
投行其实也知道以风行如今的热度，比较合理的价格应该在300亿左右，只是从发行的角度考虑毕竟会有一定风险，所以才希望以一个比较低的价格进行第一轮的询价。
但林风的态度让他们明白，林风需要的是高价！高价！高价！
好吧，那试一试喽，一众投行的专业人士们耸耸肩。
他们并不知道，林风之所以在07年就要将风行上市，为的是要在08年金融危机前圈一大笔钱，所以他暂时不会去考虑长期和投资者的想法，而是尽可能的拿到高的价格！
反正无论定价高低，在金融危机中投资者都必然会遭受巨大损失，林风只希望能够拿到更多的现金，保证风行能够在之后的几年有充足的弹药进行发展。
最终，再次进行了一轮总股本的扩充之后，重新向SEC增补了招股书，在增补的招股书中，风行的第一轮的询价，发行定价为38美元！
第三百二十章 造势
虽然通过强硬的态度令投行妥协，但林风也知道，风行现在的定价和估值想要让投资人认可，甚至哄抢热捧，必要的造势和IR是必不可少的。
要不断的有新的惊喜和富有想象空间的消息，来让投资者激动，对风行的未来更加看好！
那么，怎么做能在短期内，令公司估值提升？
答案非常简单，并购！
这也是林风在风行经过了梦龙合并和新一轮私募融资后，一直在考虑的事情。
风行现在的现金储备非常充裕！
在合并梦龙之前，风行自有的现金储备就有近4亿美元，与梦龙合并后，得到了梦龙留存的3亿美元现金储备，以及梦龙私有化获得的4亿美元银团贷款（支付私有化费用后的剩余资金），再加上增发新股，林风等原股东又投入了近4亿美元的资金，风行集团合并后的现金储备就达到了15亿美元（117亿人民币）之多！
手里的钱本来就已经足够了吧，偏偏出于多方面的权宜和考虑，风行又不得不再进行了一轮Pre…Ipo，再次融到了10亿美元……（其实风行真不缺钱）
好吧，明明是要上市融资的，可风行的现金储备就高达25亿美元，同时作为现金牛的游戏业务每个月还在贡献近亿美元的现金流。
像风行这样手里握有大笔现金，不缺钱的公司还要上市，也真是醉醉的……
林风推动风行赶在07年上市，一方面是担心阿里上市，获得充足资金后，很多方面会有可能和风行产生竞争，不能放任它的发展，必须在全方位进行制衡。
另一方面，也是要抢在金融危机前融到一大笔钱，免得被金融危机耽误了市场时机和风行发展的时间，要是等全球资本市场恢复之后再上市，至少要到2010年左右了。
失去了三年的时间，如果让对手超越，这种错误林风是绝不能原谅的！
而这次风行上市，保守估计至少也能再融到50亿美元。
手里的钱太多了也是问题，林风必须要将这些资金变成未来竞争的优势，提前卡位和布局。
这种情况下，出于上市造势和提前布局的考虑，在�
