皮德林的投资-第4章

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股10美元，而现在每股是6美元。“这是怎么回事？”弗林特问道。“竟然跌了40％！”他这样一发问，使得道格不得不用这次会面余下的时间来为这只股票辩护。类似的事情出现过两次后，他发誓再也不买这类公司的股票而是抱定施乐和希尔斯公司的股票。他还决定在最早的机会来临之际卖掉七棵像树公司的股票，以使这一次的记录永远地从他的记忆中删除。
道格再一次转变为与“公众思想”相一致的思想，并且不断提醒自己说只有选择大家都关注的公司的股票安全性才能更高些。道格这样做时忽视了这样一些不知道是剧作家埃斯库罗斯（aeschylus），还是歌德（goethe）或者电视明星阿尔夫（alf）曾经说过的名言：
两个人可以组成一家公司，三个人就会变成乌合之众
四个人组成两家公司
五个人除了组成一家公司还会再形成一个乌合之众
六个人则成了两个乌合之众
七个人组成一个乌合之众和两家公司
八个人或者组成四家公司或者组成两个乌合之众和一家公司
九个人就组成三个乌合之众
十个人或者组成五家公司或者组成两家公司和两个乌合之众
即使七棵像树公司本身没出什么问题（我认为这家公司本身没有问题，因为我还有一小部分该公司的股票），并且事后也证明了其股价又涨了10倍，这只股票也会从怀特面包公司养老金账户的资产组合中被剔除出去，因为弗林特本人不喜欢这只股票，就像那些本应卖掉而因为受到弗林特的钟爱没有被卖掉都股票一样。在我们这一行，不分青红皂白就把目前正赔钱的股票卖掉的做法被叫做是“销毁证据”。
在那些老练的资产组合管理人员中，“销毁证据”这件事做得非常巧妙，并且丝毫不留痕迹。这让我怀疑它是否已经变成了资产组合管理人员的生存机制，并且我还怀疑它是否也会变成一种与生俱来的本能，以至于我们的后代会毫不犹豫地就这样做了－－就像驼鸟一出生就会把它们的头埋在沙里一样。
实际上，布恩。道格在第一次机会出现时如果不把七棵像树公司的股票卖掉，那么他将会被公司解雇，而由他所构造出来的这个资产组合将会由另一位愿意“销毁证据”的人来接管。而一位继任者总是希望开始时给人留下一些美好的印象，而这就表明他会继续持有施乐的股票而把七棵像树公司的股票卖掉。
在我的许多同事大叫“这真是一种罪恶”之前，让我再赞扬一下那些属于例外情况的著名大公司。在纽约城外的许多地方性银行的资产组合管理部门很长一段时间内在选股方面做得非常出色。许多公司，特别是中小型公司，在管理养老金方面的表现也非常突出。从全国范围看，一定会涌现出大批为保险基金、养老基金以及信托公司服务的优秀人员。
沉默的洛克菲勒
无论何时，当基金管理者们确实决定要购买一些让人兴奋的金融资产时（这种做法会突破所有的社会和政治上的障碍），都有可能会被各种书面的规则和规定所限制。一些银行的信托部门不允许购买有工会的公司的股票，而另外一些则不让购买无成长性企业或者特定行业的股票，例如电子设备业、石油工业、钢铁工业。有时也可能出现这种情况，即基金管理者不能购买名字以“r”开头公司的股票，或者是名字中有“r”公司的股票只能持有几个月，这种规则借自牡蛎的吃法。
如果这些不是银行或共同基金制定的规则，那么它就是SEC（SECURITIES　and　exchange　mission，证券交易委员会）制定的规则。例如，sec声明，共同基金所持有的任何一家给定公司股票的数目不能超过其总股本数的10％，而且投资于任何一只给定股票的金额也不能超过基金总资产的5％。
各种各样的限制的目的都充满了善意。制定限制规则的第一个作用就是既可以避免基金公司把“所有的鸡蛋都放进同一个篮子里”（后面会对此做出进一步的阐述），又可以防止基金公司用卡尔。艾尔（Carl　icahn）的方式恶意收购某一家公司（下文对此也会进行详述）。第二个作用就是强制大基金公司只选择1000家有名大公司中的90100家公司的股票。
假定你管理一个有10亿美元资产的养老基金，并且不能自由地进行多样化管理，你只能从40种被允许的股票中运用“4项检验全部合格”的方法进行选择。由于你只能在每一个个股上投入基金总资产的5％，因此最少你也得购买20只个股，每只个股用去5000万美元。而最多只能买40只个股，每只股票用去2500万美元。
在上述条件下，你还必须找到一家这样的公司，即用2500万美元购买到的该公司的股票数不能超过其总流通股本数的10％，如果按照这些限制去做的话你就会失去很多好的投资机会，特别是会错过一些快速发展公司的有可能上涨10倍的股票。例如，在这样的规定下，你根本不可能购买七棵像树公司或Dunkin's　donuts公司的股票。
另外一些基金还要进一步受公司市值的约束：这种基金的管理人员不能购买任何一家市值低于某一数字公司的股票，比如1亿美元。（公司的市值用股票现在的市价乘以总流通的股本数计算。）这就基金公司不能购买一家总流通股本数为2000万，每股售价为1。75美元的公司的股票，因为它的市值只有3500万美元（1。75×2000万）。但是一旦它的股价涨到了现在的3倍，即5。25美元时，即这家公司的市值变成1。05亿美元时，它的股票就适合这家基金公司购买了。这样做的结果就导致了一个奇特现象的出现：即只有当小公司的股票变得不再有利可图时，大基金公司才能够不受限制地自由购买它们的股票。
通过上面的解释可以看出，养老基金的资产组合只能同少数大获成功的公司、兢兢业业经营的公司以及《财富》500强的公司联系在一起。养老基金的资产组合管理人员几乎都必须购买IBM、施乐和克莱斯勒汽车公司的股票，但是他们可能要等到克莱斯勒公司完全从衰退中恢复过来并且其股价也相应调整好后才能去购买它的股票。斯卡德、史蒂文斯、克拉克这些极受人尊敬，极称职的基金管理公司恰好在克莱斯勒公司的股票跌倒最低点之前（3　1/2美元）把它卖出了而直到它再一次涨到30美元时才又把它买入。
难怪这么多的养老基金管理人员连市场平均水平的回报率都获得不了。这是因为当你请一家银行帮你进行投资时，大多数情况下它们替你选择的都是些比较普通、稳妥的股票。
像我管理的这种共同基金受到的限制相对要少些。我可以不用按照一个固定的名单来购买股票，并且也没有一位像弗林特先生那样的人对我指手画脚。但这并不是说我在富达公司的老板和顶头上司不监督我的工作，不向我提出一些有挑战性的问题，不检查我的业绩。这只是表明没有人在完全限制我的投资自由。
我最大的不利就是所管理的资产规模太大。因为资产的规模越大，就越难超越竞争对手。指望一个拥有90亿美元资产的基金能在竞争中击败一个只拥有8亿美元资产的基金无异于期盼拉里。伯德（larry　bird）戴着一条5磅重的腰带仍能在篮球场上成为耀眼的明星一样。资产规模大的基金跟所有的大东西一样存在着内在的不利：因为东西越大，挪动它所需要的能量就越多。
然而即使是资产规模达到了90亿美元，富达麦哲伦基金仍然能在竞争中不断战胜对手。尽管每年都会有新的预言者预言说它不可能再在竞争中一枝独秀了，但每年都还是它在竞争中获胜。自从1985年6月麦哲伦基金成为全美最大的基金以来，它已经战胜了98％的普通证券共同基金。
在此，我必须感谢七棵像树公司，克莱斯勒汽车公司、Taco　bell公司，、Pcp　Boys公司以及所有那些快速成长型的企业、转型困境的企业和被我发现的那些不再受投资者青睐的企业。我所希望购买的股票恰恰是传统的基金管理人员忽略掉的股票。换言之，我将继续尽可能的像一个业余投资者那样思考投资上的问题。
自己投资
你没有必要在投资时搞得像一个机构投资者那样。如果你像一个机构投资者那样进行投资，你的业绩注定也会像一个机构投资者的业绩，你也没有必要老是强迫自己像一个业余投资者那样思考投资的问题。如果你是冲浪运动员、卡车司机、高中辍学的学生，或者脾气古怪的退休人员，那么你就已经具备了投资的优势。因为你所工作的行业正是“tenbaggers”产生的地方，而这种行业已经超出了华尔街的考虑范围之外。
当你独自一人投资时不会有一位弗林特似的人在你身边不停地对你的业绩品头论足，或是盘问你为什么买租车代理公司而不买IBM的股票。可能你不得不与你的另一半，或者经纪人交谈，但是经纪人可能会非常赞同你的选择，并且肯定不会因为你选了七棵像树的股票而解雇了你，只要你还在支付佣金他就得为你服务。你的配偶（这一位不懂得投资理财的重要性）不是已经用支持你继续犯错的方式表达了对你投资计划的信任吗？
（在一种几乎不可能发生的情况下，也就是当你的另一半对你选择的股票感到失望时，你的做法可能就是把邮寄来的公司月报藏起来。我并不赞成这种做法，我只是想说对于中小投资者来说选择非常多，而对于证券基金的管理者来说就不同了。）
你没有必要花费1/4的工作时间来向同事解释为什么要买某一只股票，而且也不存在禁止你买“r”字开头公司股票的规定，更不会有规定限制你购买价格低于6美元的股票或者与货车司机有关公司的股票。也没有人会抱怨你说：“我从来都没有听说过沃尔玛百货连锁公司或者Dunkin's　donuts这个名字听起来很傻，约翰。D。洛克菲勒绝不会买一家卖油炸圈饼公司的股票。”当你又以19美元的价格买回一只先前以11美元价格卖掉的股票时（这有可能会是一个明智的选择），不会有人跳出来责骂你蠢。专家们可能永远不会再重新买回一只他们用11美元的价格卖出的股票。因为如果那样做的话，他们的饭碗就会保不住。
没有人会强迫你去购买1400只不同的个股，也不会有人来告诉你要把资金分配在100只个股上。你可以自由地决定是买一只个股，四只个股，还是十只个股。如果所有公司的情况看起来都不怎么好的话，你就可以都不买，然后等着更好的投资机会的出现。而证券基金管理人员就没有这么幸福了。我们哪一只个股也不能随便卖，因为如果我们这样做，别的公司就会一窝蜂地跟着我们一起行动，这样的话就不会有人愿意用一个让我们比较满意的价格购买这些股票了。
更重要的是，你可能会在专家觉察之前或者基金管理人员推荐之前，就在商店里或者自己工作的地方找到了绝佳的投资机会。
再说一遍，也许你本不应该与股票市场搭上丝毫的关系。这是一个值得详细讨论的问题，因为炒股要有自信，没有自信就会失败。
第三章
投资是一种赌博还是其他的声明？
“绅士们更喜欢购买债券。”－－－安德鲁。梅隆（Andrew　mellon）
经过像去年10月那次短暂的下跌之后，一些投资者已经把目光转向了债券。股票与债券的比较问题先就应该用一种平和的方式加以解决，否则在股票市场狂跌，人们纷纷涌向银行提兑CD（certficate　of　deposit，大额可转定期存单）的疯狂时刻，二者的矛盾又会表现出来。最近这种情况就刚刚发生过一次。
购买债券、向货币市场投资，或者购买CD，这些都是投资债券的不同方式，这种投资会有利息收入。获取利息的做法没有错，而用复利形式计算利息的做法更没有错。想一下，1626年曼哈顿岛的印第安人把他们所有的土地卖给了一群移民，换回了一些价值24美元的小珠子和小饰物。362年以来，因为这次举动，印第安人已经成为了大家冷嘲热讽的主角，但是换一种思路他们在这桩交易中的表现可能比那些移民更聪明。
如果年利率为8％，对24美元（注：让我们暂时收起我们的疑惑，并且假定他们将小饰物换成了现金）计算复利，那么经过362年，这些印第安人可能已经囤积起一笔净价值约为30万亿美元的财富，而曼哈顿最近的税收记录则表明当年被印第安人卖掉的那些土地只值281亿美元。曼哈顿人对这个估值进行怀疑的好处是：281亿美元只是估计值，而对于所有了解情况的人来说，在公开市场上这些土地的价值可能会是281亿美元的两倍。因此曼哈顿的地产现在值562亿美元。然而无论用哪个方法计算，印第安人都会多赚了29万亿美元再加上一个零头